次贷危机和美元贬值

推动美国经济结构调整

□ 李雪飞 / 文

2007 年下半年以来，美国经济中最引人注目的事件有两个，一个是美元贬值加速，另一个是次贷危机的爆发。由于全球化条件下世界各国经济的紧密相连，以及美国作为世界头号经济强国的地位，上述两个事件对美国经济和世界经济都产生深远影响。

次贷危机的冲击还将持续

次贷危机起因于美房地产金融机构在房价上升期发放了过多的次级抵押贷款，而以次级抵押贷款为抵押物开发出的巨额金融衍生品被银行、对冲基金等机构投资者作为优质资产持有。 2006 年开始的美国房价下跌使次贷市场风险显现，对应的金融产品评级下调，市值缩水，至 2007 年 8 月终于引发危机。

在美联储连续救助下，到 2007 年底次贷危机已出现一定缓解迹象，但美国花旗集团和美林公司 2008 年 1 月发布季报披露，因受次贷危机影响，两公司在前期已减记 150 亿美元基础上再现 296 亿美元减记并录得巨额季度亏损，显示美联储的救市举措并未改变市场趋势。市场信心因此受到进一步打击，美国主要股指大幅下挫并在世界范围内引发恐慌性抛售，迫使美联储和美国政府不得不再出重招。布什政府与国会迅速通过总额达 1680 亿美元的刺激经济方案，美联储更是罕见地在两次例会之间降息 75 个基点，并在 9 天后的例会上再降 50 个基点。在财政和货币政策双管齐下作用下，美国金融市场逐渐恢复了稳定，但信用危机蔓延和经济下行风险并未消除。一方面，根据美国次级房贷发放时间推算，需要利率重置的额度和可能由此引发的拖欠还贷高峰还未出现，次贷危机还需短则数月，多则一年时间才能见底。另一方面，危机正向金融体系内其他领域蔓延。比如用于担保企业偿债能力的信贷衍生品——信贷违约互换市场（ CDS ），当前未交割合约总值达 43 万亿美元。随着美国经济放缓带来的企业违约率上升，新一轮金融风暴极有可能就此刮起。这也是美国最大的几家债券保险公司（ Ambac 、 MBIA 和 FGIC ）的评级问题成为左右近期金融市场关键因素的原因所在。另外，以汽车贷款、教育贷款及信用卡负债等为基础开发的证券化产品价值愈发不稳，涉足其中的许多机构面临信用评级问题，市场对全面信贷恶化的担忧上升。

美元贬值削弱美联储救市能力

10 年前，美国长期资本管理公司（ LTMC ）因高杠杆投资俄罗斯失手导致巨额亏损，涉及金额上千亿美元。但在美联储的积极救助下，几近资不抵债的长期资本管理公司最终免于破产，美国金融机构也躲过了一场危机，那是在 1997 — 1998 年世界金融大动荡背景下实现的。反观此次次贷危机，美联储应对可谓相当积极，救市力度前所未有。自次贷危机爆发以来，美联储总降息幅度已高达 225 个基点，联合其他发达国家央行向市场注资超过 1 万亿美元。但是危机不但没有被制止，反而愈演愈烈。造成两次危机进程迥异的一个重要原因是前者处于美元上升周期，而后者处于美元下跌周期。

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